Informacja

Drogi użytkowniku, aplikacja do prawidłowego działania wymaga obsługi JavaScript. Proszę włącz obsługę JavaScript w Twojej przeglądarce.

English (EN)·Polski (PL)·Yкраїнський (UK)
Przejdź do strony domowej biblioteki Centralna Biblioteka Wojskowa Link otwiera się w nowym oknie Logo biblioteki Prolib Integro - strona głównaCentralna Biblioteka Wojskowa

Wyszukujesz frazę "rynki akcji" wg kryterium: Wszystkie pola

  Lista filtrów
Wyrównaj
    Wyświetlanie 1-17 z 17
    Tytuł:
    An empirical analysis of the impact of crude oil spot and futures prices volatility on the development of African equity markets
    ANALIZA EMPIRYCZNA WPŁYWU KRYZYSU WYDOBYCIA ROPY NAFTOWEJ I NIESTABILNOŚCI CEN TERMINOWYCH NA ROZWÓJ RYNKÓW AKCJI W KRAJACH AFRYKI
    Autorzy:
    A.O. BAKARE, Ibrahim
    O. QUADRY, Mahmud
    CHOWDHURY, Mohammad Abdul-Matin
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/434974.pdf
    Data publikacji:
    2018-03-01
    Wydawca:
    Uniwersytet Opolski
    Tematy:
    crude oil
    volatility
    equity markets
    revenue
    ropa naftowa
    ceny terminowe
    niestabilność cen
    rynki akcji
    przychody
    Opis:
    This study focused on the impact of crude oil, crude palm oil spot and futures of prices on African equity markets. It draws on daily data from January 2000 till July 2013, obtained from Bloomberg. The study employed Vector Error Correction (VEC). Findings from the econometric analysis show that there is relativity in the speed of adjustment among such countries’ equity market index as Mauritius, whose economic backbone is tourism, which responded faster compared with other ‘ equity markets. Kenya’s equity market index responded positively relative to those of Morocco and Nigeria, while South Africa’s equity market responded slowly, unlike other equity markets. The implication of Morocco and Nigeria’s equity markets adjusting slowly to the shock from crude oil market crisis was due to a high dependence of the governments of both countries on crude oil revenues in financing their economic activities. The study shows the existence of a long-term relation between crude oil, crude palm oil spot and futures prices on equity markets. The VECM Granger causality test was applied to examine the association and impact among these variables. The results indicate that crude oil spot and futures price granger influence the equity markets of Mauritius, Kenya and Morocco, while futures prices of crude oil granger impact Nigeria’s and South Africa’s equity markets.
    Praca niniejsza skupia się na wpływie jaki mają kryzys wydobycia ropy naftowej, produkcji surowego oleju palmowego oraz niestabilność cen terminowych na rynki akcji krajów afrykańskich. Autorzy analizują dane za okres od stycznia 2000 do lipca 2013, które były publikowane przez agencję Bloomberg. Wykorzystują model wektorowej korekcji błędów (VEC). Wyniki analizy ekonometrycznej wskazują, że występuje pewien związek między tempem dostosowania się wśród rynków akcji takich krajów jak Mauritius, którego podstawą gospodarki jest turystyka, i który to rynek zareagował szybciej w porównaniu z rynkami akcji innych krajów. Wskaźnik rynku akcji w Kenii kształtował się dodatnio w porównaniu z tymi w Maroko i Nigerii, podczas gdy rynek akcji w Afryce Południowej reagował wolniej, nie tak jak inne rynki akcji. Skutki wynikające dla rynków akcji w Maroko i Nigerii, które przystosowywały się wolniej do kryzysu jaki wstrząsnął rynkiem ropy, wynikały z dużego uzależnienia finansowania działalności gospodarczej od dochodów pochodzących z wydobycia ropy naftowej, jakie przyjęły rządy obu tych krajów. Badanie pokazuje istnienie długookresowego wpływu jaki wywierają niestabilny rynek wydobycia ropy naftowej, rynek surowego oleju palmowego i cen terminowych na rynki akcji. Zastosowano test VECM przyczynowości Grangera w celu zbadania związku i wpływu między tymi zmiennymi. Wyniki wskazują, że kryzys na rynku ropy naftowej oraz ceny terminowe mierzone testem Grangera wpływają na rynek akcji krajów takich jak Mauritius, Kenia i Maroko, a terminowe ceny ropy naftowej mierzone testem Grangera wpływają na rynki akcji Nigerii oraz Afryki Południowej.
    Źródło:
    Economic and Environmental Studies; 2018, 18, 1; 31-46
    1642-2597
    2081-8319
    Pojawia się w:
    Economic and Environmental Studies
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    The Adaptive Market Hypothesis and the Day‑of‑the‑Week Effect in African Stock Markets: the Markov Switching Model
    Hipoteza rynku adaptacyjnego i efekt dnia tygodnia na giełdach afrykańskich: model przełącznikowy Markowa
    Autorzy:
    Obalade, Adefemi A.
    Muzindutsi, Paul Francois
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/633026.pdf
    Data publikacji:
    2019
    Wydawca:
    Uniwersytet Łódzki. Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego
    Tematy:
    efekt kalendarza
    hipoteza rynku adaptacyjnego
    afrykańskie rynki akcji
    model przełącznikowy Markowa
    calendar effect
    AMH
    African stock markets
    Markov Switching Model
    Opis:
    W oparciu o hipotezę rynku adaptacyjnego, w niniejszym opracowaniu zbadano, w jaki sposób efekt dnia tygodnia działa w fazie bessy i hossy na afrykańskich rynkach akcji oraz określono prawdopodobieństwo bycia w fazie bessy i hossy na każdym z tych rynków. Jako technikę analityczną przyjęto model przełącznikowy Markowa. Wyniki pokazują, że na wszystkich rynkach efekt dnia tygodnia pojawia się w jednej fazie i znika w drugiej, zgodnie z hipotezą rynku adaptacyjnego. Wreszcie, wszystkie rynki, z wyjątkiem giełdy w Johannesburgu, mają wyższą tendencję do bycia w fazie bessy niż hossy. Nasze ustalenia pokazują, że aktywne zarządzanie inwestycjami może przynosić zyski inwestorom inwestującym na większości rynków afrykańskich w fazie bessy.
    In line with the Adaptive Market Hypothesis (AMH), the objective of this study is to investigate how the day‑of‑the‑week (DOW) effect behaves under different bull and bear market conditions in African stock markets, and to examine the likelihood of being in a bull or bear regime for each market. A Markov Switching Model (MSM) was employed as the analytical technique. The results show that the DOW effect appears in one regime and disappears in another, in all markets, as rooted in the AMH. Lastly, all markets, except the Johannesburg Stock Exchange have a higher tendency to be in a bearish state than a bullish one. Our findings show that active investment management may yield profits for investors investing in most African markets during bearish conditions.
    Źródło:
    Comparative Economic Research. Central and Eastern Europe; 2019, 22, 3; 145-162
    1508-2008
    2082-6737
    Pojawia się w:
    Comparative Economic Research. Central and Eastern Europe
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Changing Weak-Form Informational Efficiency: A Study on the World’s Stock Markets
    Zmieniająca się efektywność informacyjna w formie słabej: badanie na światowych rynkach akcji
    Autorzy:
    Karasiński, Jacek
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/1925408.pdf
    Data publikacji:
    2021-01-13
    Wydawca:
    Uniwersytet Warszawski. Wydawnictwo Naukowe Wydziału Zarządzania
    Tematy:
    efficient market hypothesis
    weak-form efficiency
    stock markets
    random walk
    hipoteza rynku efektywnego
    efektywność w formie słabej
    rynki akcji
    błądzenie losowe
    Opis:
    Purpose: The aim of this study is to answer the question whether weak-form informational efficiency of the world’s stock markets tended to change over a long term. Methodology: A proxy of weak-form informational efficiency applied in the study is based on Bachelier’s random walk model. The research hypothesis states that over a long term weak-form informational efficiency of the world’s stock markets, proxied by a percentage of the null hypotheses which could not be rejected in the normality tests of the indexes returns, tended to improve. The research sample includes 77 all-share indexes from all over the world and the analysed time-series of their returns cover the period from 02/01/2013 to 28/02/2020. Findings: The conducted study allows for rejecting the stated research hypothesis as the changes of the efficiency turned out to be region-dependent. A long-term trend of the efficiency measure, calculated for all the indexes together, was flat, with a zero slope and the volatility of this measure was low. Hence, it suggests that when taking into account all the indexes examined, on a long-term basis, the world’s stock markets’ weak-form informational efficiency did not display neither any downward nor upward tendency. Research limitations: Future issue-related research can test weak-form informational efficiency under less strict conditions than these proposed by Bachelier. Value: As opposed to many other studies, which usually try to answer the question if the markets are efficient or not, this paper focuses its attention on the changes in efficiency over the years.
    Cel: celem badania jest odpowiedź na pytanie, czy efektywności informacyjna światowych rynków akcji w formie słabej podlegała zmianom w długim okresie. Metodologia: miara efektywności informacyjnej w formie słabej zastosowana w badaniu oparta jest na modelu błądzenia losowego, zaproponowanym przez Bacheliera. Postawiona hipoteza badawcza mówi, że w długim okresie efektywność informacyjna w formie słabej, estymowana odsetkiem hipotez zerowych, które nie zostały odrzucone w testach normalności stóp zwrotu indeksów, wykazuje się tendencją wzrostową. Próba badawcza skupia 77 indeksów giełdowych szerokiego rynku z całego świata, a zbadane szeregi czasowe ich stóp zwrotu pochodzą z okresu od 2 stycznia 2013 r. do 28 lutego 2020 roku. Wyniki: przeprowadzone badanie pozwala na odrzucenie postawionej hipotezy badawczej, ponieważ zmiany efektywności okazały się być zależne od badanego regionu. Długoterminowy trend kształtowania się miary efektywności, obliczonej dla wszystkich indeksów, był płaski, z zerowych nachyleniem, a zmienność tej miary była niska. W związku z powyższym, biorąc pod uwagę wszystkie badane indeksy, w długim okresie efektywność informacyjna w formie słabej nie wykazywała tendencji spadkowej czy wzrostowej. Ograniczenia badawcze: przyszłe badania związane z poruszanym problemem mogą testować słabą formę efektywności informacyjnej z wykorzystaniem mniej restrykcyjnych warunków niż te proponowane przez Bacheliera. Wartość: w przeciwieństwie do innych badań, które zwykle próbują odpowiedzieć na pytanie, czy rynki są efektywne, czy też nie, ten artykuł zwraca uwagę na zmiany efektywności na przestrzeni lat.
    Źródło:
    Problemy Zarządzania; 2020, 4/2020 (90); 48-61
    1644-9584
    Pojawia się w:
    Problemy Zarządzania
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Analysis of Granger casuality between gold and selected financial assets
    Analiza przyczynowości między złotem i wybranymi klasami aktywów
    Autorzy:
    Mamcarz, Katarzyna
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/584567.pdf
    Data publikacji:
    2020
    Wydawca:
    Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
    Tematy:
    stock
    bond and real estate markets
    gold price
    VAR models
    Granger causality
    rynki akcji
    obligacji i nieruchomości
    cena złota
    modele VAR
    przyczynowość Grangera
    Opis:
    Gold belongs among the assets which show low or negative correlations with the markets for fundamental financial assets, and can serve as an alternative form of capital investment. Therefore, it becomes material to assess the impact of these markets on the gold market (prices), and the correlations existing between them. Investors’ decisions to allocate capital in these markets determine the kind and direction of causation between the assets in question. The aim of this article is to assess the causality between the rates of return on investments in gold and in the following assets: stocks, bonds, and real estate, represented by the corresponding market indices. The research covered the period 1997-2018. The analysis employed the VAR model to test linear Granger (non)causality and the variance decomposition. Apart from two cases of unidirectional causality, i.e. from bond returns to gold, and from gold returns to real estate, no other types of causality occurred, which except for these cases, implies that changes in gold prices did not impact on investors’ decisions of engaging capital on other analyzed markets, and vice versa.
    Złoto należy do aktywów nisko lub ujemnie skorelowanych z rynkami podstawowych aktywów finansowych i może stanowić alternatywną formę lokaty kapitału. Istotne stają się ocena wpływu tych rynków na rynek (cenę) złota oraz ich wzajemne relacje. Decyzje inwestorów o alokacji kapitału na wymienionych rynkach określają rodzaj i kierunek przyczynowości tych aktywów. Celem artykułu jest ocena zależności przyczynowych między stopami zwrotu z inwestycji w złoto i w następujące aktywa: akcje, obligacje i nieruchomości, reprezentowane przez odpowiadające im indeksy giełdowe. Badania obejmują lata 1997-2018. W analizie posłużono się modelem VAR, stanowiącym podstawę do zastosowania testu liniowego nie-przyczynowości Grangera oraz dekompozycji wariancji. Poza dwoma przypadkami jednostronnej przyczynowości: od stóp zwrotu z obligacji do złota i od stóp zwrotu ze złota do nieruchomości nie stwierdzono innych rodzajów przyczynowości. Pomijając te sytuacje, oznacza to, że zmiany ceny złota nie wpływały na decyzje inwestorów, angażujących kapitały na pozostałych rynkach badanych aktywów i odwrotnie.
    Źródło:
    Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu; 2020, 64, 7; 74-89
    1899-3192
    Pojawia się w:
    Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Outstandingly High Values of the Market Value Ratios as a Symptom of Market Informational Inefficiency: A Study on the Warsaw Stock Exchange
    Wyjątkowo wysokie wartości wskaźników wartości rynkowej jako przejaw rynkowej nieefektywności informacyjnej: badanie na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie
    Autorzy:
    Karasiński, Jacek
    Zduńczak, Patryk
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/1925411.pdf
    Data publikacji:
    2021-01-13
    Wydawca:
    Uniwersytet Warszawski. Wydawnictwo Naukowe Wydziału Zarządzania
    Tematy:
    market value ratios
    efficient market hypothesis
    weak-form efficiency
    stock markets
    random walk
    wskaźniki wartości rynkowej
    hipoteza rynku efektywnego
    efektywność w formie słabej
    rynki akcji
    błądzenie losowe
    Opis:
    Purpose: The purpose of this article is to examine whether the outstandingly high values of the market value ratios co-occurring with low levels of weak-form informational efficiency proxied by the percentage of the stock returns normality tests in which the null hypothesis could not be rejected. Methodology: The weak-form informational efficiency measure used in the study is based on the strict random walk model proposed by Bachelier. The data collected covered the period from 31/12/2016 to 23/03/2020 and contained financial data of the companies listed on both stock markets of the Warsaw Stock Exchange (WSE), i.e. on the Main Market and NewConnect. The empirical study consisted in comparing the average market value ratios and the market efficiency measures calculated for both the WSE sectors and subsectors. Findings: The analysis of the scatterplots as well as the analysis of the correlation coefficients suggest that the outstandingly high values of the market value ratios do not co-occur with low levels of weakform informational efficiency. Thus, the outstandingly high values of the market value ratios cannot be treated as any clear indication of market inefficiency. Research limitations: The authors encourage other researchers to test weak-form informational efficiency under more general conditions and repeat the study for other datasets. Value: According to the authors’ knowledge, it is the first study making an attempt to capture any connection between the extremely high values of the market value ratios and quantified informational market efficiency in a weak form.
    Cel: celem artykułu jest zweryfikowanie czy ponadprzeciętnie wysokie wartości wskaźników wartości rynkowej współwystępują z niskimi poziomami efektywności informacyjnej, oszacowanej jako odsetek testów normalności rozkładów stóp zwrotu akcji, w których nie było podstaw do odrzucenia hipotezy zerowej. Metodologia: miara efektywności informacyjnej w formie słabej, wykorzystana w badaniu, opiera się na rygorystycznym modelu błądzenia losowego zaproponowanym przez Bacheliera. Zebrane dane obejmują okres od 31 grudnia 2016 r. do 23 marca 2020 r. i zawierają dane finansowe spółek notowanych na obu rynkach akcji Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW), tj. na Głównym Rynku oraz NewConnect. Badanie empiryczne polegało na porównaniu średnich wartości wskaźników wartości rynkowej i miar efektywności informacyjnej, obliczonych dla sektorów i podsektorów GPW. Wyniki: zarówno analiza wykresów rozrzutu, jak i analiza współczynników korelacji sugerują, że ponadprzeciętnie wysokie wartości wskaźników wartości rynkowej nie współwystępują z niskimi poziomami efektywności informacyjnej w formie słabej i nie mogą być traktowane jako jasne wskazanie występowania nieefektywności rynku. Ograniczenia badawcze: autorzy zachęcają innych badaczy do testowania efektywności informacyjnej w formie słabej z wykorzystaniem bardziej ogólnych założeń oraz powtórzenia badania dla innych zbiorów danych. Wartość: według wiedzy autorów to pierwsze badanie podejmujące próbę uchwycenia powiązań między ekstremalnie wysokimi wartościami wskaźników wyceny rynkowej a skwantyfikowaną efektywnością informacyjną rynku.
    Źródło:
    Problemy Zarządzania; 2020, 4/2020 (90); 78-91
    1644-9584
    Pojawia się w:
    Problemy Zarządzania
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Market integration in ASEAN-5 : evidence of Islamic and conventional stock markets
    Integracja rynku w ASEAN-5 : na przykładzie rynków giełdowych islamskich i konwencjonalnych
    Autorzy:
    Abdul Karim, Bakri
    Abdul-Rahman, Aisyah
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/404801.pdf
    Data publikacji:
    2020
    Wydawca:
    Politechnika Częstochowska
    Tematy:
    Islamic and conventional stock markets
    market integration
    ASEAN-5
    cross-border investment
    foreign portfolio investment
    portfolio diversification
    islamskie i konwencjonalne rynki akcji
    integracja rynku
    inwestycje transgraniczne
    zagraniczne inwestycje portfelowe
    dywersyfikacja portfela
    Opis:
    This paper examines the stock markets integration for both Islamic and conventional stock markets in ASEAN-5. Time series techniques of cointegration, VECM Granger causality, GARCH (1,1) model and daily data covering the period from October 2009 to October 2019 are used in this study. We found evidence of no cointegration among the Islamic stock markets in ASEAN-5 however there exists cointegration relationship among the conventional stock markets and also among Islamic and conventional stock markets in ASEAN-5. Islamic stock markets are found to be strongly linked with their conventional counterparts. A portfolio comprising both Islamic and conventional stock markets shall hinder portfolio managers and market participants from diversification benefit. Thus, the Islamic stock markets in ASEAN-5 provide opportunities for international portfolio diversification and hedging strategies. Indeed, the findings shall motivate international investors and fund managers to restructure their investment in Islamic financial markets in this region. This study contributes to the limited existing empirical evidence of diversification based on Islamic stock markets.
    Niniejszy artykuł analizuje integrację rynków giełdowych dla rynków islamskich i konwencjonalnych w ASEAN-5. W niniejszym badaniu wykorzystano techniki kointegracji szeregów czasowych, związek przyczynowy VECM Granger, model GARCH (1,1) i dane dzienne obejmujące okres od października 2009 r. do października 2019 r. Znaleźliśmy dowody braku kointegracji między islamskimi rynkami giełdowymi w ASEAN-5, jednak istnieją relacje kointegracyjne między tradycyjnymi rynkami giełdowymi, a także między islamskimi i konwencjonalnymi rynkami giełdowymi w ASEAN-5. Islamskie rynki akcji są silnie powiązane z ich konwencjonalnymi odpowiednikami. Portfel obejmujący zarówno islamskie, jak i konwencjonalne rynki akcji utrudnia zarządzającym portfelem i uczestnikom rynku czerpanie korzyści z dywersyfikacji. Tak więc islamskie rynki akcji w ASEAN-5 zapewniają możliwości międzynarodowej dywersyfikacji portfela i strategii zabezpieczających. Rzeczywiście ustalenia te motywują międzynarodowych inwestorów i zarządzających funduszami do restrukturyzacji ich inwestycji na islamskich rynkach finansowych w tym regionie. Badanie to przyczynia się do ograniczonego istniejącego empirycznego dowodu na dywersyfikację opartą na islamskich rynkach akcji.
    Źródło:
    Polish Journal of Management Studies; 2020, 21, 1; 186-198
    2081-7452
    Pojawia się w:
    Polish Journal of Management Studies
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    The Impact of the Outbreak of Russia-Ukraine War on Commodity, Stock and Cryptocurrency Markets
    Wpływ wybuchu wojny rosyjsko-ukraińskiej na rynki towarów, akcji i kryptowalut
    Autorzy:
    Karasińki, Jacek
    Zadrożny, Jan
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/44013446.pdf
    Data publikacji:
    2023-06-15
    Wydawca:
    Uniwersytet Warszawski. Wydawnictwo Naukowe Wydziału Zarządzania
    Tematy:
    event study
    global crisis
    Russia-Ukraine war
    Russian invasion of Ukraine 2022
    analiza zdarzeń
    kryzys globalny
    wojna rosyjsko-ukraińska
    inwazja Rosji na Ukrainę 2022
    Opis:
    Purpose: This paper analyzes the impact of the Russian invasion of Ukraine in February 2022 on returns of three groups of assets, i.e., commodities, stocks, and cryptocurrencies. Methodology: The study was conducted using the event study method which allows for quantifying the reaction of market participants to releases of various types of information. Findings: The cumulative abnormal returns (CARs) suggest a mostly positive effect of the conflict outbreak on returns of several commodities, especially precious metals. The obtained results suggest that in times of global crises, investors may consider precious metals as a safe haven. The study also indicates that on the event day the examined stock markets reacted negatively to information about the war, but to varying degrees. The Russian aggression against Ukraine did not affect the cryptocurrency markets in a statistically significant manner. Research limitations: The future studies related to the issue of the impact of Russian aggression against Ukraine on different markets may utilize larger research samples. They also may look for some factors affecting the reaction of markets to information related to the Russian military aggression, like the size of markets, trading volume, or geographical proximity, and economic dependence in the case of equity markets. Value: The study may provide some practical implications for both investors and regulators, especially in relation to the expected behavior of the markets and their informational efficiency in times of global crisis.
    Cel: w artykule zbadano wpływ rosyjskiej inwazji na Ukrainę w lutym 2022 roku na stopy zwrotu trzech grup aktywów, tj. towarów, akcji oraz kryptowalut. Metodyka: badanie zostało przeprowadzone za pomocą metodyki analizy zdarzeń, która pozwala na ilościowe określenie reakcji uczestników rynku na publikacje różnego rodzaju informacji. Wyniki: skumulowane anormalne stopy zwrotu wskazują głównie na pozytywny wpływ wybuchu konfliktu na stopy zwrotu niektórych towarów, zwłaszcza metali szlachetnych. Uzyskane wyniki sugerują, że w czasach globalnych kryzysów inwestorzy mogą uważać metale szlachetne za aktywa należące do grupy tzw. bezpiecznej przystani. W dniu badanego wydarzenia rynki akcji reagowały negatywnie na informacje o wojnie, ale w różnym stopniu. Rosyjska agresja na Ukrainę nie wpłynęła w sposób statystycznie istotny na rynki kryptowalut. Ograniczenia: w przyszłych badaniach warto wykorzystać większe próby badawcze, a także dokonać analizy czynników dodatkowo oddziałujących na reakcję rynków na informacje związane z rosyjską inwazją, takich jak wielkość rynku, wolumen obrotu, bliskość geograficzna czy zależność ekonomiczna w przypadku rynków akcji. Wartość: badanie może stanowić wartość dodaną dla inwestorów i regulatorów, zwłaszcza w odniesieniu do oczekiwanego zachowania rynków oraz ich efektywności informacyjnej w czasie globalnego kryzysu .
    Źródło:
    Studia i Materiały; 2023, 1(38); 64-75
    1733-9758
    Pojawia się w:
    Studia i Materiały
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Geometry of Crises on the Market of Stocks Listed on the Warsaw Stock Exchange
    Geometria kryzysów na rynku akcji notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie
    Autorzy:
    Echaust, Krzysztof
    Just, Małgorzata
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/591478.pdf
    Data publikacji:
    2014
    Wydawca:
    Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach
    Tematy:
    Kryzys finansowy
    Rynek akcji
    Rynki finansowe
    Equity market
    Financial crisis
    Financial markets
    Opis:
    W pracy zdefiniowano i zinterpretowano zmiany zachodzące w przestrzeni rynku akcji. Analizie poddano 73 spółki notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie w okresie od początku 2006 r. do końca września 2012 r. Jest to okres obejmujący w całości dwie odsłony kryzysu finansowego - od pierwszych objawów kryzysu do momentu, kiedy te badania zostały przeprowadzone. Zbadano dynamikę rynku akcji za pomocą wskaźnika, który mierzy zmiany efektu zniekształcenia kształtu przestrzeni rynku. Indeks ten opiera się na metodach geometrii euklidesowej. Pozwala on na właściwą identyfikację i interpretację najbardziej burzliwych okresów na rynku finansowym.
    This paper defines and interprets the changes in the stock market space. There are analyzed 73 companies listed on the Warsaw Stock Exchange in the period from beginning 2006 to the end of September 2012. This is a period, covering entirely the last two financial crises from their first symptoms to the moment when these researches have been carried out. The dynamics of the stock market space was investigated using an index, which measures the evolution of the distortion effect in the shape of the market space. This index is based on geometry technique and it proved to be useful in the Polish capital market. It allows for proper identification and interpretation of the most turbulent periods in financial markets.
    Źródło:
    Studia Ekonomiczne; 2014, 207; 51-66
    2083-8611
    Pojawia się w:
    Studia Ekonomiczne
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Implementacja i ocena systemu eksperckiego sieci neuronowych w analizie rynku akcji
    Implementati on and Evaluation of the Neural Network System for Stock Market Data Analysis
    Autorzy:
    Karczyński, Tomasz
    Radosiński, Edward
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/588370.pdf
    Data publikacji:
    2013
    Wydawca:
    Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach
    Tematy:
    Analiza rynku
    Podejmowanie decyzji inwestycyjnych
    Rynek akcji
    Rynki giełdowe
    Sieci neuronowe
    Equity market
    Investment decisions
    Market analysis
    Neural networks
    Stock markets
    Opis:
    The application of neural network system for multi-dimensional stock market data analysis is presented in the paper. Developed system predicts stock price movements based on daily quotation data like: volume, minimum and maximum session price, opening and closing price. Several studies were carried out, to compare systems investment decisions, with decisions that were made on the basis of some commonly used methods of stock market analysis. These methods are: MACD, Bootstrap, Markowitz Portfolio. For valuation purpose, the real stock market data of the four largest Polish companies were used. All companies are quoted on the Warsaw Stock Exchange and belong to the WIG 20 index. For the benchmarking, only stock data from the year 2009 were used. In order to enrich the benchmarking tests, three investment scenarios were added. First known as the skeptical assume that only incorrect investment decisions were made. Second known as the optimistic assume that only correct investment decisions were made. Last one known as passive assume that no investment decision were made - it is so called "buy and hold" conception. The benchmarking results confirmed, that the neural network system is able to make investment decisions, that significantly increase the profitability of the investment portfolio. Neural network system provide investment suggestions, that can be considered as an alternative to other commonly used methods of stock market analysis. However statistical tests proved a high correlation between quality of systems investment decisions and market trend and lack of correlation to the "optimistic" scenario. Neural network systems may help in investment process, but cannot be considered as fully reliable way of investment process automation.
    Źródło:
    Studia Ekonomiczne; 2013, 154; 32-44
    2083-8611
    Pojawia się w:
    Studia Ekonomiczne
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Zróżnicowanie cech spółek dokonujących ipo na rynkach wschodzących i rozwiniętych
    Characteristics of ipo firms on emerging and developed markets
    Autorzy:
    Lizińska, J.
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/321376.pdf
    Data publikacji:
    2014
    Wydawca:
    Politechnika Śląska. Wydawnictwo Politechniki Śląskiej
    Tematy:
    pierwotne emisje akcji
    rynek kapitałowy
    rynki wschodzące
    kraje rozwinięte
    initial public offerings
    capital market
    emerging markets
    developed markets
    Opis:
    Celem badania było porównanie cech spółek dokonujących pierwotnych emisji akcji (IPO) na rynkach wschodzących oraz rozwiniętych. Badaniem objęto 7029 IPO dokonanych w latach 2005-2011 na świecie o łącznej wartości 1100 mld USD. Opierając się na klasyfikacji MSCI, porównano cechy spółek dokonujących IPO na 21 rynkach wschodzących i w 23 krajach rozwiniętych Europy, Australazji, Dalekiego Wschodu oraz Ameryki Północnej. Analizę prowadzono przez obserwację cech, takich jak: wielkość, wiek, rentowność, dynamika zmian zysku oraz poziom asymetrii informacji w okresie okołoemisyjnym.
    The aim of the research was to compare characteristics of firms conducting initial public offerings (IPO) on emerging and developed markets. The study covered 7,029 IPOs during 2005-2011 from all over the world, totaling 1,100 billion USD. On the basis of the MSCI classification, IPO firms from 21 emerging and 23 developed markets of Europe, Australasia, Far East and North America were compared. The characteristics under review were such as size, age, profitability, net income changes and information asymmetry level in the period around the issue.
    Źródło:
    Zeszyty Naukowe. Organizacja i Zarządzanie / Politechnika Śląska; 2014, 74; 383-392
    1641-3466
    Pojawia się w:
    Zeszyty Naukowe. Organizacja i Zarządzanie / Politechnika Śląska
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Informacyjny charakter odchyleń wyniku finansowego od konsensusu rynkowego
    Information Impact of Financial Result Deviation from the Market Consensus
    Autorzy:
    Lisicki, Bartłomiej
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/20874793.pdf
    Data publikacji:
    2020-01-09
    Wydawca:
    Szkoła Główna Handlowa w Warszawie. Kolegium Zarządzania i Finansów
    Tematy:
    informational efficiency
    capital markets
    net financial result
    market capitalization
    efektywność informacyjna
    rynki kapitałowe
    wynik finansowy netto
    wycena rynkowa akcji
    Opis:
    Niniejsze opracowanie wpisuje się w obszar badań rynków kapitałowych w rachunkowości. Autor stara się w nim oszacować wpływ odchyleń od konsensusu rynkowego, ujmowanego w raportach okresowych wyniku netto, na kapitalizację spółek. Oczekiwane wartości wyniku netto zostały ustalone na podstawie prognoz analityków ankietowanych przez Polską Agencję Prasową. W celu weryfikacji hipotezy mówiącej o istotnym charakterze raportowanego wyniku netto wykorzystana została metodyka analizy zdarzeń, mierząca siłę reakcji na pojawienie się różnych informacji. Jej zadaniem w tym artykule była ocena występowania nadwyżkowych stóp zwrotu w sąsiedztwie dni przekazania raportu okresowego spółki. Na podstawie przeanalizowanej próby, obejmującej 22 raporty kwartalne z lat 2013-2018 każdej ze spółek indeksu WIG20, autor zauważył występowanie istotnych statystycznie nadwyżkowych stóp zwrotu w dniach t-4 oraz t+2 dla całej badanej próby. Po podziale na grupy ujmujące przypadki większych odchyleń in plus bądź in minus (powyżej 10%) istotność uzyskanych wyników wzrasta, zwłaszcza w przypadkach wystąpienia niższych wartości wyniku netto od tych oczekiwanych przez rynek.
    This paper belongs to the body of capital market research in accounting. The author is trying to estimate the impact of deviation from the market consensus reflected in corporate periodic reports of net result on market capitalization of companies. Expected net result was estimated based on forecasts of experts interviewed by the Polish Press Agency [Polska Agencja Prasowa]. To validate the hypothesis about the relevance of reported net result we used the event study methodology, which measures the strength of reaction to different events (information). The methodology was supposed to assess the occurrence of events when higher than expected rates of return were reported in periods directly preceding and following the date of submission of corporate interim reports. Based on the researched sample of 22 quarterly reports filed over the period 2013-2018 by each company included in the WIG20 index the author observed statistically significant excess rates of return on days t-4 and t+2 for all the sample. When the sample is divided into two sets comprising higher positive or negative (above 10%) deviations the significance of obtained results is even greater, especially for net financial result lower than the one expected by the market
    Źródło:
    Studia i Prace Kolegium Zarządzania i Finansów; 2019, 176; 137-153
    1234-8872
    2657-5620
    Pojawia się w:
    Studia i Prace Kolegium Zarządzania i Finansów
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    The relationship between human behavior and stock returns in efficient stock markets: the mood-effect under a cultural perspective
    Związek pomiędzy ludzkim zachowaniem a zwrotem z akcji na efektywnych giełdach: efekt nastrojów w perspektywie kulturowej
    Autorzy:
    Senarathne, Chamil W.
    Jianguo, Wei
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/581118.pdf
    Data publikacji:
    2019
    Wydawca:
    Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
    Tematy:
    efficient markets
    stock returns
    culture
    weather variables
    OLS regression
    logit regression.
    efektywne rynki
    zwrot z akcji
    kultura
    zmienne pogodowe
    regresja OLS
    regresja logit
    Opis:
    This paper examines the relationship between stock return and human behavior in ten well-established stock exchanges, from a monthly data sample from January 1991 to December 2015. The results show that there is no sufficient evidence to generalize the impact of human behaviour on common stock return, through mood state altered by weather variables. When the substance of the underlying process (i.e. the weather alters the mood state) is established by logit regression, the results reveal that there is a bias in the variable selection as regressors, which is subject to the metrological situation of each country (or region). As such, collectivism does not appear to be an explanatory variable of the magnitude of price changes, as a variable uncontrolled for in the regression. Although the null hypothesis is accepted for four countries in the sample, the findings do not warrant researchers to generalize the effect of human behavior on stock price changes through weather variables, for a large population.
    W tym artykule zbadano związek między zwrotem z akcji a ludzkim zachowaniem na przykładzie dziesięciu uznanych giełd, opierając się na miesięcznej próbce danych z okresu od stycznia 1991 r. do grudnia 2015 r. Wyniki pokazują, że nie ma wystarczających dowodów, aby uogólnić wpływ ludzkich zachowań wywołanych zmiennymi warunkami pogodowymi na zwrot z akcji zwykłych. Gdy zasada leżąca u podstaw procesu (tzn. pogoda zmienia stan nastroju) jest ustalana przez regresję logitów, wyniki ujawniają, że w wyborze zmiennych jako regresorów występuje nastawienie zależne od sytuacji metrologicznej każdego z krajów (lub regionów). Kolektywizm jako taki nie wydaje się zmienną wyjaśniającą wielkość zmian cen jako zmienną niekontrolowaną w regresji. Chociaż hipoteza zerowa w badanej próbie została przyjęta dla czterech krajów, odkrycia te nie upoważniają badaczy do uogólnienia wpływu ludzkich zachowań na zmiany cen akcji przez zmienne pogodowe, dla dużej populacji.
    Źródło:
    Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu; 2019, 63, 2; 207-220
    1899-3192
    Pojawia się w:
    Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Fairness opinions w kontekście wezwań do sprzedaży akcji na polskim rynku kapitałowym
    Fairness opinions in the context of tender offers on the Polish capital market
    Autorzy:
    Śliwiński, Jakub
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/19979718.pdf
    Data publikacji:
    2023-03-31
    Wydawca:
    Szkoła Główna Handlowa w Warszawie
    Tematy:
    wezwania
    fairness opinion
    rynki kapitałowe
    giełda
    fuzje i przejęcia
    tender offers
    fairness
    opinion
    capital market
    stock exchange
    mergers and
    acquisitions
    Opis:
    Ustawa o ofercie publicznej nałożyła na zarządy spółek giełdowych wymóg przedstawiania stanowiska wobec ogłaszanego wezwania do sprzedaży akcji. Zarząd ma możliwość zasięgnięcia opinii zewnętrznego podmiotu na temat warunków finansowych określonych w wezwaniu. Opinie te zwyczajowo nazywa się fairness opinions. Dotychczasowe publikacje dotyczące fairness opinions jedynie w niewielkim stopniu poruszały je w kontekście wezwań na polskim rynku kapitałowym i brakowało w nich precyzyjnych analiz. Biorąc pod uwagę szybko zmieniający się świat finansów, należy zwrócić również szczególną uwagę na fakt, że dotychczas przedstawiane konkluzje mogły ulec dezaktualizacji. Celem niniejszej pracy jest poznanie popularności fairness opinions w kontekście wezwań do sprzedaży akcji na polskim rynku kapitałowym, wskazanie głównych podmiotów zajmujących się ich wydawaniem oraz zbadanie wpływu fairness opinions na oferowane premie. Powyższy cel został osiągnięty poprzez przeprowadzenie analizy danych dotyczących wezwań na akcje na polskim rynku kapitałowym. Analizy dokonano na podstawie publicznie dostępnych danych dla wezwań ogłoszonych od 1 stycznia 2016 roku do 31 grudnia 2021 roku (na podstawie raportów bieżących spółek, na których akcje ogłoszono wezwanie). Analiza wskazała na rosnącą popularność fairness opinions w porównaniu z wcześniej publikowanymi badaniami. Zarządy szczególnie cenią sobie opinie ekspertów w przypadku największych transakcji na polskim rynku kapitałowym. Rynek fairness opinions jest mocno skoncentrowany, większość z nich została wydana przez trzy podmioty. Angażowanie międzynarodowych banków inwestycyjnych jest zjawiskiem rzadkim, jednak spotykanym przy okazji największych transakcji. Ostateczna premia oferowana w wezwaniach, w których zarząd zdecydował się zlecić sporządzenie fairness opinion, jest średnio wyższa niż w wezwaniach bez jego zasięgania, jednak różnica ta nie jest istotna ze statystycznego punktu widzenia.
    The Act on Public Offering imposed a requirement on the management boards of publicly traded companies to present their statement on the announced tender offers. The management board has the possibility to engage a third party to assess the financial terms in the tender offer. These assessments are customarily called fairness opinions. The previous publications on fairness opinions only to a small extent dealt with those in the context of tender offers on the Polish capital market, they lacked detailed analyses, and, moreover, taking into account the rapidly changing finance world, the presented conclusions may have become obsolete. The purpose of this study is to learn about the popularity of fairness opinions in the context of tender offers on the Polish capital market, the main advisors involved in issuing them, and their importance for the offered premia. The abovementioned goal was achieved by analyzing data on tender offers on the Polish capital market. The analysis was performed on the basis of publicly available data for tender offers announced in the period from 1 January 2016 to 31 December 2021 (based on current reports of the companies on which tender offers were announced). The analysis showed the growing popularity of fairness opinions compared to previously published studies. Management boards especially appreciate the expert opinions in the case of the largest transactions on the Polish capital market. The fairness opinion market is highly concentrated, most of them were issued by three entities. Engaging international investment banks is rare but recorded in case of top transactions. The ultimate premium offered in tender offers in which management decided to mandate a third party to prepare fairness opinion is on average higher than in tender offers without fairness opinion, however the difference is not statistically significant.
    Źródło:
    Kwartalnik Nauk o Przedsiębiorstwie; 2023, 67, 1; 51-72
    1896-656X
    Pojawia się w:
    Kwartalnik Nauk o Przedsiębiorstwie
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Volatility and co-movements of the equity markets in Central Europe – evidence from Poland and Hungary
    Zmienność i współzależność rynków akcji w Europie Środkowo Wschodniej na przykładzie rynków Polski i Węgier
    Autorzy:
    Chmielewska, Anna
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/435030.pdf
    Data publikacji:
    2018-06-01
    Wydawca:
    Uniwersytet Opolski
    Tematy:
    correlation
    volatility
    financial markets
    GARCH
    financial econometrics
    systemic risk
    CEE
    korelacja
    zmienność
    rynki finansowe
    ekonometria finansowe
    ryzyko systemowe
    Opis:
    This article aims at verifying if there has been a structural change in the co-movement pattern of selected Central and Eastern Europe (CEE) over the ten-year period following the financial crisis. The empirical results confirmed that such a change was observed both in the correlation and volatility levels for specific market segments, as well as in the market dynamics. These findings provide a new insight into understanding the shock resilience, which consequently can supplement a wider assessment of the systemic risk in the financial markets. The key results point towards a decreased uncertainty in estimated correlation levels during the post-crisis period. Such findings are consistent with the hypothesis that intermarket linkages are currently better reflected in market prices when compared to the pre-crisis period. While this is clearly a positive signal for future system stability, it also evidences that the widely used GARCH and DCC specifications turn to be relatively narrow and therefore greater caution is highly recommended when interpreting estimation results.
    Przedstawione badanie koncentruje się na analizie zmienności i współzależności polskiego i węgierskiego rynku akcji. Wielowymiarowa analiza GARCH pozwala potwierdzić strukturalny charakter zmian w funkcjonowaniu rynków finansowych obserwowanych po kryzysie na rynkach kredytowych. Szczegółowe badanie wąskiej grupy rynków uwzględnia analizę opartą o symulacje reakcje na impuls. Analiza ta uwidoczniła zmiany w dynamice rynków i odporności na szoki zewnętrzne. Zmniejszona niepewność obserwowana w okresie pokryzysowym jest spójna z hipotezą uczenia się rynków finansowych. Sugeruje ona, że powiazania rynkowe są obecnie w lepszym stopniu uwzględniane w wycenach instrumentów finansowych. Taki wniosek, choć wymaga dalszego potwierdzenia, wydaje się korzystny z punktu widzenia analizy ryzyka systemowego. Jednocześnie jednak przeprowadzone badanie unaocznia konieczność modyfikacji i dostosowania metodyki analizy rynków, wskazując, że relatywnie dokładne oszacowania zmienności i korelacji mogą tylko pozornie potwierdzać właściwość specyfikacji stosowanych modeli.
    Źródło:
    Economic and Environmental Studies; 2018, 18, 2; 499-513
    1642-2597
    2081-8319
    Pojawia się w:
    Economic and Environmental Studies
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    Trading Volume and Capital Gains Tax - Evidence from Selected Stock Markets with Different Characteristics
    Wielkość obrotu a podatek od zysków kapitałowych – analiza na podstawie wybranych rynków akcji
    Autorzy:
    Gniadkowska-Szymańska, Agata
    Gubareva, Mariya
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/2121896.pdf
    Data publikacji:
    2022-09-14
    Wydawca:
    Uniwersytet Łódzki. Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego
    Tematy:
    podatki
    podatek od zysków kapitałowych
    rynki kapitałowe
    wielkość obrotu
    płynność rynków
    trading volume
    capital gains tax
    stock markets
    market liquidity
    taxes
    Opis:
    The purpose of the article/hypothesis: The goal of this paper is to investigate the relationship between capital gains tax paid by investors and the liquidity of the market, expressed by the trading volume. Methodology: In this study, the measure of market liquidity, expressed by the trading volume, has been proposed as a variable that may be influenced by taxes on capital gains. The article presents a new approach to the analysis of the liquidity of capital markets. Results of the research: Based on the data analysis, it was found that the higher the taxes on capital gains are paid by investors, the less likely they are to take their profits, and this is the situation on a highly developed market (the analysed US market). However, as it turns out from the results obtained, in the case of European countries representing stock markets after the systemic transformation, the higher the taxes on capital gains, the higher the share trading in these markets should be.
    Cel artykułu/hipoteza: Celem niniejszego artykułu jest zbadanie zależności między po-datkiem od zysków kapitałowych płaconym przez inwestorów a płynnością rynku wyra-żoną wielkością obrotu. Metodyka: W niniejszym opracowaniu jako zmienną, na którą mogą wpływać podatki od zysków kapitałowych, zaproponowano miarę płynności rynku, wyrażoną wielkością ob-rotu. Niniejszy artykuł przedstawia nowe podejście do analizy płynności rynków kapita-łowych. Wyniki/Rezultaty badania: Na podstawie analizy danych stwierdzono, że im wyższe po-datki od zysków kapitałowych płacą inwestorzy, tym będą oni mniej skłonni do realizacji swoich zysków i tak wygląda sytuacja na wysoko rozwiniętym rynku (analizowany rynek amerykański). Jednak, jak wynika z uzyskanych wyników, w przypadku krajów europej-skich reprezentujących rynki giełdowe po transformacji systemowej, im wyższe podatki od zysków kapitałowych, tym wyższy powinien być obrót akcjami na tych rynkach.
    Źródło:
    Finanse i Prawo Finansowe; 2022, 3, 35; 43-52
    2391-6478
    2353-5601
    Pojawia się w:
    Finanse i Prawo Finansowe
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
    Tytuł:
    MIĘDZYRYNKOWE PREMIE ZA WARTOŚĆ, WIELKOŚĆ I MOMENTUM NA GIEŁDACH AKCJI
    INTER-COUNTRY VALUE, SIZE AND MOMENTUM PREMIUMS ACROSS THE STOCK MARKETS
    Autorzy:
    Zaremba, Adam
    Konieczka, Przemysław
    Powiązania:
    https://bibliotekanauki.pl/articles/453307.pdf
    Data publikacji:
    2014
    Wydawca:
    Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie. Katedra Ekonometrii i Statystyki
    Tematy:
    premia za wartość
    premia za wielkość
    efekt momentum
    analiza przekrojowa stóp zwrotu
    międzynarodowe rynki finansowe
    efekt wartości księgowej do rynkowej
    efekt małej spółki
    value premium
    size premium
    momentum effect
    cross-section of stock returns
    international financial markets
    Opis:
    Niniejszy artykuł koncentruje się na charakterystykach międzyrynkowych premii za wartość, wielkość i momentum na giełdach akcji. Przeprowadzone badanie poszerza stan wiedzy naukowej na dwa sposoby. Po pierwsze, dokumentuje funkcjonowanie efektów wskaźnika wartości księgowej do rynkowej, kapitalizacji i momentum na poziomie państw. Po drugie, wykazuje, że opisane efekty wzmacniają się nawzajem pozwalając budować portfele cechujące się ponadprzeciętnymi stopami zwrotu. Obliczenia bazują na notowaniach spółek z 66 państw w latach 2000-2013.
    The study examines the characteristics of inter-country value, size and momentum premiums. We contribute to the asset-pricing literature in two ways. First, we deliver evidence on value, size and momentum premiums across countries. Second, we demonstrate, that the country-level value, size and momentum premiums tend to strengthen each other in double-sorted portfolios. We investigate stock markets in 66 countries 2000 and 2013.
    Źródło:
    Metody Ilościowe w Badaniach Ekonomicznych; 2014, 15, 4; 246-255
    2082-792X
    Pojawia się w:
    Metody Ilościowe w Badaniach Ekonomicznych
    Dostawca treści:
    Biblioteka Nauki
    Artykuł
      Wyświetlanie 1-17 z 17

      Ta witryna wykorzystuje pliki cookies do przechowywania informacji na Twoim komputerze. Pliki cookies stosujemy w celu świadczenia usług na najwyższym poziomie, w tym w sposób dostosowany do indywidualnych potrzeb. Korzystanie z witryny bez zmiany ustawień dotyczących cookies oznacza, że będą one zamieszczane w Twoim komputerze. W każdym momencie możesz dokonać zmiany ustawień dotyczących cookies